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進入這個行業(yè)就常常聽說那些叱咤風云的大佬們都是在大拐點時踩對了，然而大的拐點不會是像下午12點的鐘聲風風光光地如約而至，否則沒有踩對時點都只是個人努力的問題，而不是個人潛力問題。

回到目前我們所面對的宏觀經濟環(huán)境，大多數人認為低利率不可能沒有底線，如果到達了邊界，人們不得不為虛幻的好日子買單的時候，就應驗了周期只能平滑而不可能回避。背后的核心論據是全球老齡化背景下，勞動生產力的提高需要技術的根本性革新，我們大膽假設這種革新性的技術是空間技術，那么在空間技術運用到生活中之前，恐怕還應該看到基于現有技術設想下的工業(yè)4.0時代的到來，這個判斷的理由是無法想象人類生活的世界是一個極度割裂的社會，尤其從最近英國脫歐公投與美國大選的結果反思精英階層絕不是人類歷史進程的刻度，它應當是由全社會平均水平代表。基于這個認識，未來對于新技術的戈多式等待就沒有必要，更值得期待的是互聯技術在社會階層和社會生活縱橫兩個緯度上的滲透。

也就是說，大家所等待的大拐點我們認為不是過去意義上的大（技術）拐點，而是技術應用逐步深化的過程，它是平緩的而不是激烈的，這個拐點同時可以解決前面指出的人口老齡化的矛盾。工業(yè)4.0對現代工人最大的沖擊就是失業(yè)，這正好彌補人口數量的增長停滯，同時工業(yè)4.0如果真的到來將會完全重塑日常的生活，這就是技術在橫向上的滲透過程。過去5年我們在窄幅波動的環(huán)境下生存，對數據改善小心求證謹慎行動，但是若要徹底擁抱新周期，正常人恐怕都要求看得到經濟反轉的路徑，那么我們就從PMI數據展開一點對未來經濟走勢的設想。

10 月中采制造業(yè)PMI 指數從上月的50.4%躍升至51.2%，顯著高于市場預期的50.3%，為2014 年7月以來很高。10月制造業(yè)PMI走高很大程度上受大宗商品價格快速上漲帶動，這一點從制造業(yè)和服務業(yè)的所有價格相關指標可以看出來，均出現明顯改善，尤其是制造業(yè)原材料價格。制造業(yè)分項除了新出口訂單和進口指數外，大部分分項指標在10月均有所上升，其中購進價格指數和新訂單指數兩項上升幅度最大。服務業(yè)中投入品價格、銷售價格、新出口訂單以及就業(yè)都有所好轉，轉差的指標有新訂單、存貨和預期。

環(huán)比來看，制造業(yè)PMI環(huán)比變化14、15年年內波動趨勢相當，但與05年以來環(huán)比變化的均值相背離，尤其是9、10月份，有觀點認為9月可能受G20杭州峰會影響，但這個影響理應從8月就開始顯現，因為工作日影響已經在季調后消除，峰會自8月末就已經開始對周邊的生產造成影響，但是我們確看到8月生產經營預期較7月大幅跳升，9月也只是小幅轉差，可見事件性的沖擊不是主要原因。服務業(yè)由于是中小企業(yè)，財新PMI近期一直很強勁，但無論是中采還是財新服務業(yè)PMI數據統(tǒng)計都比較晚近，有統(tǒng)計開始的均值中采是56，財新53，也就是說雖然服務業(yè)PMI值高，但景氣改善程度可能和制造業(yè)相當。

基建托底，窄幅波動與工業(yè)企業(yè)的庫存波動反差明顯

PMI 本來應該和一些經濟指標一樣是有波動的，因為出自從業(yè)者問卷調研，如果有季節(jié)性或者意外的shock，他們應當能捕捉到，然而我們的PMI和GDP一樣從12年后就開始區(qū)間窄幅的波動，這與工業(yè)企業(yè)的庫存波動形成反差。04-07年PMI趨勢與工業(yè)企業(yè)庫存變化趨勢還保持一致，現在PMI則與CPI的趨勢更相近，工業(yè)企業(yè)庫存與兩者趨勢相反，背后的成因可能是基建托底下的經濟，政府積極的財政和貨幣政策主要受通貨膨脹的壓力制約， PMI 走強，通脹上行，預期政策階段性收緊，工業(yè)企業(yè)去庫存；相反PMI 走弱，通脹回落，政策空間較大，工業(yè)企業(yè)補庫存。2012年中以后，我們已經很少能看到CPI超過3了，這可能代表了政策這個時候不希望經濟大開大合，因為CPI持續(xù)上行，并不意味著經濟有很大反彈動力，然而嚴厲的緊縮政策卻會對經濟有十分顯著的打壓，這恐怕是吸取了08年4萬億的教訓。

未來經濟、政策的走向，CPI是一個關鍵變量

接下來經濟會怎么走，政策會怎么走，CPI是一個關鍵變量，我們此前也一直認為沒有堅實的需求支撐是不會有持續(xù)上行的價格壓力，但忽略了需求傳導的多環(huán)節(jié)，可能放大需求的小幅回暖，尤其長期的經濟疲弱也會助長企業(yè)想要假價格傳導和補庫存扭轉困局賭博心態(tài)，可以看到10年以來經濟波動性雖然降低，工業(yè)企業(yè)庫存不乏很大幅度的峰、谷間振蕩。目前工業(yè)企業(yè)庫存處在歷史低位，上游行業(yè)企業(yè)利潤在大宗原材料價格帶動下出現改善，中游在地產銷售由一線城市逐步蔓延到全國之后也有改善跡象，展開一波